第4幕：调整激励措施是一个复杂的游戏，需要仔细考虑期望的结果。在项目的最初阶段，几乎所有参与者都在参与互惠互利。当项目引导他们的网络时，最早的投资者和流动性提供者承担更高的风险。这些早期投资者通常是直言不讳的支持者，并协助营销，有时是开发工作、分析等。在这些项目生命周期的某个地方，这种关系变成了共生主义，即边际代币持有者不再引导网络，现在在期望回报的情况下承担更少的风险。他们对社区的参与往往较少。如果他们提供流动性，那么流动性通常就不那么忠诚了。如果他们获利并运行他们对项目的影响充其量只是微不足道，他们的个人收益可能是巨大的。如果他们的头寸被冲洗掉，项目就会从他们的流动性中获利，但投资者会遭受损失。最后，存在第三类寄生性。他们采取行动纯粹是为了使他们的短期结果受益。他们参与挖矿式治理实践。他们寻求的结果只会有利于他们的个人结果。他们采用可疑的营销策略，并依靠他们的影响力来说服边缘投资者。在投资者方面，这可能是在私人回合中进行大量分配，但锁定时间较短，对项目的贡献很小。在项目方面，这可能是一个影响社区或从未达到某个开发里程碑的项目。目前，该领域的很多人都认为时间太短了。但也许这没问题。我们仍处于快速创新的循环中。短期思考和超越竞争对手是非常有利可图的。随着更多高质量玩家进入该领域，长期思考将变得更有利可图。流动性只与项目的底层用户一样忠诚。随着项目的成熟，这些用户类别会发生变化。目前的用户行为变化很大。有充分的理由。创新发展太快，流动性无法与一个团队或代码库结合。或许随着时间的推移，更多的护城河会形成，创新也会放缓。目前，集中风险和极端主义是愚蠢的差事。第5幕：通过明智的政策，忠诚的流动性是可能的，尽管它需要权衡。通过协议和投资者的正确激励和集体支持，项目可以为成功做好准备。在提出一些政策建议之前，保持流动性最可靠的方法是什么？利用。利用率——这是加密货币中的布吉人。深入研究利用率，其中许多项目和网络都是真正的“鬼城”。他们在 DEX 上拥有活跃的治理代币对，但几乎没有理由保持这种流动性保持忠诚。凭借强大的利用，叙述是稳健的。随着使用现金流是丰富的。我们之前的图表发生了变化……
由于上述反馈循环，我认为具有长期目标的项目应该等待更长时间才能推出代币或提供 DEX 流动性。产品前项目要么坚持寻找私人资本承诺，锁定代币交易，要么接受为社区提供早期流动性的风险/权衡。没有利用，准备一个喧嚣的旅程。请注意，即使是大多数具有功能性产品的项目也无法吸引大量用户增长和使用其协议。到目前为止，我们会将 Sushiswap 视为蓝筹 DeFi 的巅峰之作。即使是 Sushi 的用户（地址）保留也很困难。现在想象一下不是一个高峰蓝筹项目。
尽管层出不穷的激励措施、创新、顶级品牌以及完全强大的社区驱动策略，Sushiswap 用户保留率仍然很挣扎。只有少数项目表现出强大的利用率和现金流。具有讽刺意味的是，在其中的许多激励措施中，这些激励措施确实是最根本的，主要是因为它们可以。Uniswap 就是一个明显的例子。Uniswap 的产品中没有内置流动性激励措施。基础利用率推动费用，这些费用推动流动性提供者继续参与。UNI 代币持有者没有得到任何承诺，尽管普遍的情绪是对未来现金流和国库价值的预期。虽然许多具有 Uniswap-v2 流动性的项目提供质押，但 v3 已经成功地吸引了整个产品的流动性和使用量，这纯粹是利用费用的优点。资本效率和产品优势正在巩固他们作为 DEX 总量的主导者的地位。
除了所有货币对的流动性很高之外，治理代币本身也具有很高的流动性。Uniswap 代币的需求是 DeFi 中最高的。利用率（几乎）就是一切。没有它，任何短期奖励都只是长期命运的权宜之计。忠诚流动性的一种独特方法是通过自己拥有流动性来将流动性掌握在您的项目中。让用户买入和卖出你的代币，但要采取措施来拥有你自己流动性的很大一部分。OlympusDAO 是完美的案例研究。OlympusDAO 为忠诚的流动性问题提供了同类解决方案。DAO 拥有超过 99% 的储备货币流动性。它通过出售债券以折扣其代币来做到这一点。债券在 7 天内到期。它为 Sushi 流动性头寸 (SLP) 或稳定币出售债券。随着时间的推移，出售 SLP 债券会增加 DAO 对流动性的所有权，现在拥有 OHM-DAI 和 OHM-FRAX 超过 99% 的 SLP。
为稳定币出售债券会增加国库。对于 OHM 而言，这意味着充当其储备货币的后盾。对于其他选择出售债券的项目，这可能意味着有专门的资金来支付开发人员、营销人员等费用。随着时间的推移，预计会有更多项目采用这种自主流动性结构，即他们以原生代币出售债券，以拥有越来越多的 LP 头寸份额。项目自身流动性的所有权还使其能够不断地从池中收取费用。通过这种方式，即使代币经历下行波动，他们也可以通过收取费用来对冲。
已经尝试了几种不同的锁定、归属等方法，以在 DeFi 中取得不同程度的成功。主要：- 锁定单边 Staking 仓位、流动性仓位奖励机制、长期锁仓奖励等。
代币奖励的归属期以分散卖方压力/拖延时间。 - 与投资者达成私人协议，成为 DEX 的 LP、CEX 的做市商。
- 更广泛地获取针对 LP 头寸的衍生品。更灵活的对冲意味着更少的需要退出头寸。
减轻流动性打击的最简单方法是锁定。虽然单边锁定的 Staking 头寸不会直接激励流动性，但它们会减轻对资本配置者的打击。以 CREAM 作为一个很好的案例研究。在更长的时间范围内逐步提高 APY 会激励各级利益相关者。尽管流动性稀薄，但由于代币持有者保持稳定且流动性忠诚，抛售压力仍处于健康水平。
4 年锁定期承诺的代币最多，在 4 年锁定期中约有 10% 的 3M 代币流通供应量。每个其他层锁定的代币逐渐减少。持币者可以获得健康的奖励，协议通过拖延时间来减轻打击。对一个项目的期望是，在 4 年内他们要么想通了并经历了健康的增长，要么几乎失败了。如果他们经历了健康的增长，那么流动性就会很强；如果他们愿意，任何大型代币持有者在 4 年内都会有大量的流动性可以出售。如果他们失败了，那么流动性讨论无论如何都是没有意义的。迄今为止，CREAM 上健康、持续的用户/贷方增长与忠诚资本的结合一直是 CREAM 市值的成功组合，但该项目的流动性薄弱，尤其是在 DeFi 的风险规避时期。持有者更愿意抵押他们的代币而不是承担风险的 LP 头寸。好消息是 CEX 流动性正在增长，FTX 和 Binance 都为 CREAM/稳定币对提供了健康的市场。但是该项目的 DEX 与 FDV 的总流动性仍然非常薄弱。
加密领域的一小部分风险投资公司具有高度技术性，它们的技术利基分布在研究、安全/审计、代币经济学等领域。绝大多数风险投资公司技术含量较低，将资本作为其主要增值。拥有来自新投资者的大量资金的聪明创始人应该探索与投资者达成正式协议，以提供流动性，最好是在基础对中，但在其他地方的自举利用也可以间接促进网络的增长，从而对基础对产生兴趣。在借贷协议中，这可能意味着投资者是第一个存入借贷市场的人，用 50 万美元到数百万美元的稳定币或协议的基础代币引导一个池子，以鼓励其他人跟随。在 DEX 中，这可能意味着向战略对（可能是项目的代币）增加资本。创始人不应该害怕询问投资者他们参与这些计划并锁定从投入资本中获得的任何回报。最近，不止一个聪明的创始团队拒绝了无法承诺奖励锁定的投资者。不要害怕从最早的投资者那里得到更多期望。最后，开放衍生品的使用增加了 LP 的灵活性和忠诚度。考虑到所有因素，无论结果如何，许多 LP 都更愿意跟随这艘船。调整头寸会产生税务责任并增加复杂性。目前，大多数 LP 要么被限制访问加密衍生品，要么没有适合其所需 r/r 配置文件的产品。获得衍生产品使 LP 能够对冲他们的头寸，在上行情况下留下一些回报，在下行情况下保护资本。扩大对衍生品的访问将允许更多 LP 留在游戏中。例如，我可能会选择继续对我的 LP 头寸中的底层证券滚动看跌期权。下面我们对各种看跌期权的收益进行建模；获得更多针对我们的标的期权将是朝着正确方向迈出的积极一步，向更多对冲流动性提供者提供贷款。
谁知道金融的未来会被一群才华横溢的工程师、不墨守成规者和散户所推动？ |
