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来自: 搜搜币

深度解析DeFi中不可忽视的流动性忠诚度问题

总价值锁定(TVL)同时是DeFi中最受欢迎和最容易被误解的指标。总资本分配 (TCA) 可能是更准确的措辞。TVL暗示价值被“锁定”在协议中,忠诚且坚定不移。不幸的是,对于许多项目而言,情况并非如此。短期金钱游戏占主导地位。除了少数蓝筹股外,所有的叙述都指导价格。叙事、价格和流动性都具有高度反射性的关系。

我们在本文中将流动性泛指为与项目相关的所有流动性——交易对的治理代币的流动性、协议中所有相关的流动性衡量标准等。
在这篇文章中,我们通过演示以下内容来声称流动性不忠诚:
流动性仅在最高质量的项目中具有粘性。即便如此,忠诚度相对于传统股票市场来说也是转瞬即逝的。
为每个人解锁早期流动性的性质创造了巨大的风险溢价。这并不是天生的坏事,只是不同而已。
早期流动性在设计上不如后期流动性忠诚。
推动流动性的代币激励是一种激励网络活动和流动性的绷带解决方案。治理的吸引力取决于它所治理的价值和声誉。
我们将通过提供一系列项目可以采取的政策步骤来完成这项工作,以适当调整激励措施并吸引更多忠诚的流动性提供者和忠诚的代币持有者。
第1 幕:了解推动 DeFi 流动性的因素。
TVL 作为一种高级指标可以很好地展示随着时间的推移将资金投入 DeFi 的整体兴趣。从 DeFi 夏季(2020 年)到 2021 年第二季度,DeFi 中的资本增长明显超过了以太坊的增长。收益率很容易找到,流动性很乐意留在有风险的农场。由于 Staking Pool 2 的流行,项目的基础治理代币具有良好的流动性。DeFi 出现爆炸性增长,TVL 显着超过 ETH 市值的增长。



从那时起,加密货币已从山寨币的繁荣中退缩。结果,从风险承担到风险承担的转变开始了,收益率相应地被压缩。流动性慢慢地从 2 池中流出并流入稳定币。如果我们将 Aave 和 Compound 稳定币池作为无风险利率,由于大量稳定币流动性但借款有限,收益率被压缩至历史低点。高于这些收益率的风险池中的风险溢价同样低迷。



在此期间,风险收益率几乎无处不在。大多数情况下,代币价格下跌了 60% 以上,并导致收益率相应下降,因为流动性提供者的奖励是在崩溃的代币中支付的。
无常损失 (IL) 的风险将许多流动性提供者 (LP) 赶出了这些池,从而耗尽了流动性并创造了一个自然卖家。随着时间的推移,随着价格的持续下跌,越来越多的 LP 投降了。尽管 IL 的风险增加,但价格在阴沟里,这些农场的产量也是如此。
由于这些 LP 中的许多人离开 Pool 2 去冒险,他们发现自己在稳定币池中寻找新的收益来源。虽然 DeFi 已经远离风险,但穿越空间的稳定币已达到历史水平。对稳定币的需求是坚定不移的。

并且这些稳定币中的许多都牢固地在链上,在 DeFi 中创造了有吸引力的稳定币机会,或者准备在加密风险增加时增加去中心化交易所的交易量。

这种向稳定资产的转移意味着风险池的流动性已经基本耗尽。x*y=k 流动性提供者眼睁睁地看着无常损失吞噬他们的收益。以流行治理代币ALCX的买入持有策略为例。将代币从其当地最高点保持在 1,800 美元以呈现净回报 -80%,如果考虑到 ALCX 的单边赌注,则约为 -70%。然而,ALCX-WETH 池中的流动性提供者导致 LP 损失 -65%,在更高的风险和显著更高的管理费用下获得了相当的回报。

IL 模拟器:https : //old.croco.finance/simulator
在此期间,Curve、Aave 和 Compound 不出所料地在 TVL 中占据主导地位,因为它们几乎所有的流动性都集中在稳定币中。但很自然地,随着流动性的增加,上述利率下降也随之而来。
Curve 和类似的稳定 DEX 可以说是游戏中唯一一款风险相对较低且回报有吸引力的稳定池,因此这种资本继续保持充裕。Curve 收益率的争夺变得如此激烈,以至于 Yearn、Convex 和 Stake DAO 不断购买和分配大量的 Curve 治理代币 CRV,以争取 Curve 仪表中可能的最佳收益率。这些仪表是 DAO 管理的控制,用于控制奖励如何在 Curve 池之间分配。锁定 CRV (veCRV) 对这些奖励的分配方式进行投票。

数据来源:Dune Analytics
Curve 可能创造了 DeFi 中最强大的激励结构,用于通过治理代币来激励流动性。他们在仪表中使用 CRV 导致大量供应分配给生产用途,有效地长时间锁定了他们的绝大多数代币供应。

数据来源:Dune Analytics
这创造了强大的反馈循环,尽管来自无情发行/奖励的持续和无情的抛售压力,代币仍然保持价值。无数各方不断地在公开市场上种植和倾销这些代币。但作为城里的顶级表演,他们可以侥幸逃脱。大多数其他项目就没那么幸运了。Curve 强大的流动性和先发优势使其在其稳定的资金池中得到了持续的强劲利用。
大多数治理代币并没有经历完全相同的命运。像下面的匿名代币一样,稀疏的使用和稀薄的流动性讲述了一个一致的故事:

随着流动性几乎耗尽,代币现在在出现任何买家或卖家迹象时都会经历剧烈的每日波动。由于上述治理代币通过流动性激励措施得到回报,因此持续的抛售压力依然存在。该项目依靠治理代币来激励使用并保持竞争力。上述协议可以维持奖励创可贴以保持竞争力多长时间?
第2幕:对于大多数“贪婪”协议而言,当前的代币设计是不可避免的中期死亡螺旋。
对于没有接触稳定币的国库的团队来说,这种接触他们自己的治理代币是有问题的,特别是如果团队的工资是以项目的治理代币支付的。存在潜在的反馈循环:
  • 忠诚度有限的雇佣农民,短期锁定的风险投资,以及需要支付租金的团队成员,不断向市场出售新鲜的代币。
  • 价格因不断增加的抛售压力而相应下跌。
  • 团队必须支付大量的代币,以保持美元等值的工资不变。
  • 农民同时看到他们的产量受到影响,选择退出,让他们的头寸被淹没,或者增加资本以对抗因代币价格下跌而造成的无常损失和回报下降。

  • 随着越来越多的代币被出售到公开市场,进一步发行继续压低价格。

  • 随着时间的推移,流动性会退出池,因为他们的头寸因无常损失或开始失去信心而完全被淹没。
  • 散户和风险投资者质疑他们对该项目的信心。许多人退出并进一步压低价格。
  • 流动性经历了死亡螺旋,项目的2池现在实际上已经死了。
由于早期项目的固有风险和短暂的忠诚度,越来越多的团队被鼓励将他们的资金分散到更具风险的资产中。这当然需要权衡。主要是社区质疑团队对他们项目的信念。在项目生命周期的早期,它可以使资金多样化,可能就越好。
如果农民和其他利益相关者有从事雇佣军行为的动机,那么什么样的动机可以引导团队、用户和投资者持有治理代币并提供持续的流动性?许多因素,但主要是:
  • 作为费用、代币销毁、回购等奖励的当前或未来现金流。
  • 边际买家推高代币价格(价格由叙述驱动,通常由现金流驱动的叙述 - 请注意这种关系中的自反性)
治理作为对代币持有者的唯一激励只是一种假象。这是一种逃避监管的软弱尝试,在协议的真正现金流上拖延时间。
代币持有者期待更多。他们期待未来的流动性。在传统市场中,我们经常观察到流动性溢价。具有优越流动性的资产以溢价交易,以提高投资者的套现能力。加密资产大致相同。没有流动性承诺的项目会带来更高的风险和更低的忠诚度——就像 TradFi 做市商如何预测以避免在他们的账簿上保留过多风险一样,DeFi 中的散户和专业流动性提供商也在不断监控风险。DeFi 中通常较差的流动性使得忠诚度稀少。
缺乏流动性忠诚度意味着在出现危险的第一个迹象时会逃避风险。逃避风险标志着代币价格的下降。代币价格下降标志着流动性退出,而流动性退出则标志着代币价格下降。

第3幕:早期流动性的新范式并没有失败;它只是不同。
加密革命的标志性创新之一是扩大了对早期流动性的访问。这在很多方面都是风险投资的民主化。旧的范式提供了长达 10 年的时间,然后散户才能通过首次公开募股、直接上市等方式接触公司。现在,交易员和投资者可以获得早期流动性,可以说相当于种子前的流动性和种子阶段,通过 ICO、IDO 和早期的 DEX 流动性。
可以说,这种早期的流动性导致了巨大的价格溢价。该领域的估值被大大夸大了。可以说这是合理的,因为在任何阶段通过公共 DEX 流动性向风险投资者提供固有的流动性溢价。他们不再需要为退出事件等待 10 年。许多风险投资者对即使失败的项目仍可能有大量通过零售退出的机会感到垂涎三尺。赢家收货 100 倍以上的回报,即使是最惨的输家,有时也可能是洗牌、微利或可挽回的损失。
这创造了巨大的溢价,许多风险投资公司竞争早期分配。尽管溢价继续膨胀,但估值会超过溢价的水平。
早期资本的设计流动性较低。风险投资通过设计涉及锁定和有限的流动性。二级市场是为了曝光而存在的,但最终公司和投资者之间的锁定和长期联姻是传统风险投资的现状。加密货币很快就会意识到,高质量的团队需要投资者提供更长的锁定期。6 个月的锁定根本不会削减它。风险投资者可以很容易地减少损失并弃船,在他们的代币解锁的那一刻将他们的配置卖到一个开放的市场。他们遭受声誉风险,但短期资本风险仍然重要得多。
但是,这种话语的钟摆可能在惩罚风险投资者的行为上太过分了。在许多方面,新范式让所有散户投资者成为风险投资者。零售业的投资阶段在历史上本来是为风险投资人保留的。如果我们要对风险企业施加锁定,也许团队可以探索扩大零售锁定。在 IDO 中发行治理代币并通过质押 Pool 2 DEX 头寸的团队应该探索这些治理代币的锁定期延长 1-5 年,并增加奖励。
毕竟,这些项目和投资者打算在 1-5 年内出现,对吗?答案往往是否定的。偏向于短期激励的团队和投资者应该期待更高的风险以及潜在的短期回报。
出售一篮子产品前治理代币的长期看涨期权可能是明智的。不是因为这些项目可能会失败,而是因为风险溢价将在未来几年重新定价,因为项目需要为其出售的每一个项目提供更多价值。

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