Telegram 是一项加密消息服务，可通过 Web 及应用形式使用。该服务完全免费，且没有广告。用户可以发送任何类型的媒体或文件，并能够通过编程确保消息在一段时间后自行销毁。

其开发团队声称，Telegram 比其它任何消息服务都“更快、更安全。”不过也有部分安全研究人员对此提出了疑问。一个 Telegram 线程能够容纳 10 万个用户，这意味着许多社区都将其用途内部社交网络——例如加密投资者会利用它会主持关于各类加密货币的群聊。

Telegram 在设计上不会收集用户位置以及其使用该平台所发送的数据，并因此在 100 个国家的社交网络应用榜上排名第一。根据 AppAnnie 公布的排名，Telegram 在乌兹别克斯坦、乌克兰以及俄罗斯等国家尤其受到欢迎——这主要是因为这些国家的互联网连接往往受到政府的限制或者密切监控。

该公司决定在今年早些时候推出区块链平台与加密货币（称为 TON），并凭借着这轮首次代币发售筹集到 8.5 亿美元。根据报道，Telegram 目前又发起另一轮同样总值为 8.5 亿美元的代币发售，并计划于今年晚些时候进行第三轮融资。一部分顶级风险投资方已经参与其中（包括 KPCB 以及 Benchmark），但也有一些加密领域最成熟的风险投资方表示不打算参加。

根据泄露的文件，Telegram 团队将创建 50 亿代币（被称为‘grams’）——其中 44% 进行出售，4% 分配给开发人员，52% 则作为储备货币自行持有。这些代币有何作用？用户可以相互交换代币或利用其支付 Telegram 或其它供应商提供的服务（例如文件存储、内容查看等）。如果一切按照计划顺利推进，那么 grams 将使得人们能够快速安全地立足全球范围进行商品与服务付款，且不需要进行任何货币兑换。

加密货币领域的投资者与专家已经就 Telegram 的代币销售发表了各种意见——有些人声称这只是一场骗局，另一些人则将其视为一次绝佳的机遇，可以在通信与商业基础平台领域尽早进行投资。从风险投资者评估机遇的角度来看，我们将这些观点归纳为以下五种利弊意见。我们还将 Telegram 的首次代币发售与另外两家已经完成代币发售的消息传递平台进行了比较——即 Kik 与 YouNow。

可观的受众规模。Telegram 是目前最具人气的加密消息收发平台之一，拥有 2 亿月活跃用户。这一规模虽然不及 WhatsApp 与 Facebook Messenger（二者月活用户皆达到 13 亿），但对于一款 2013 年建立的独立消息平台而言已经相当可观。该平台亦成为加密货币领域中的核心角色——根据 ICO Whitelists 发布的统计，99% 的首次代币发售方利用 Telegram 与潜在投资者进行沟通。

能够成为交易货币。比特币最初曾被设计为一种交易载体。然而，由于价格波动过大、收费高且处理困难，其最终被主要用作价值储存。Telegram 团队认为 TON 币更适合用于真实交易，允许便于用户及企业完成彼此间的微支付活动。如果这一点属实，那么其可能代表着一笔巨大的财富。据报道，拥有支付服务功能的中国消息平台微信（用户可以在该应用当中购买商品、支付乘车费用以及向朋友支付零钱等）早在 2015 年就拥有高达 835 亿美元的估值。

强大的团队。 Telegram、Pavel 以及 Nikolai Durov 的创始人都是经验丰富的企业家——这几位兄弟此前曾联合建立起 VKontakte（简称 VK），俄罗斯最大的社交网络。VK 于 2014 年被 Mail.RU 收购，交易价格约为 30 亿美元。这意味着很难有哪引消费者技术团队能够像他们一样拥有建立并扩展成功消费者平台的经验，而此次成功也很好地证明了创始人们在克服障碍及把握机遇方面的能力。

流动性。 与典型的风险投资不同（其资本锁定周期一般在 5 到 10 年，甚至更长），Telegram 投资者将在 2018 年 12 月收到代币 2. 根据代币的实际买入轮，投资者面临的锁定期据称将在 3 到 18 个月之间。即使按照最长的周期来诈，投资者也有机会比正常风投活动更早地清算其股份。一部分投资者甚至可以利用这个机会提前撤回其在首次代币发售中投入的资本，从而锁定收益——目前一部分投资者已经在以 0.60 美元出售这些其原本以 0.30 美元买入的代币。

加密货币的独特存在形式。 我们从很多风险投资者那里听说，他们希望能够在无需选择特定代币的前提下，加入到加密货币投资领域当中。尽管 TON 币本身也属于一种代币，但由于 Telegram 已经成为加密货币社区的主要沟通形式之一，因此投资者们将能够借此更为广泛地接触整体加密市场。这种存在形式相关多样，因为几乎每种代币都拥有自己的 Telegram 频道——我们预计 TON 币的价格将与加密货币市场的整体指数存在一定相关性。

融资规模。 据报道，Telegram 将通过代币发售筹集 26 亿美元——这无疑是一种在短时间内筹集大量资金的好办法。正如《纽约时报》所指出，与一些增长速度最快的消费级企业相比，这样的融资速度简直惊人——Facebook 与优步筹集 1 亿美元分别用了七年与五年。即使是在加密货币领域，Telegram 也将把竞争者远远甩在身后——位列第二与第三的分别为融资 2.57 亿美元的 Filecoin 与融资 2.32 亿美元的 Tezos。批评者们质疑如此庞大的融资规模是否有其必要。

收入前阶段与以前期产品为主的运营状态。 考虑到 Telegram 公司目前还未产生任何收入且仍在开发产品，这一融资规模就显得尤其不合理。尽管 Telegram 的核心消息收发功能拥有强大的吸引力，但其用于支持微支付及其它去中心化应用的区块链平台仍在开发当中。一部分加密货币专家——包括 Pantera Capital 团队，都对该平台能否成功开发完成提出了质疑，产认为该白皮书在解释底层技术方面的表现无法令人满意。尽管 Telegram 方面承诺若其无法在 2019 年年底之前完成该区块链平台，将退还全部融资，但他们随后澄清称他们可能不会返还全部（甚至任何）资金。

烧钱速度极快。 根据报道，Telegram 公司单在去年一年就烧掉了 7000 万美元，主要用于服务器费用、用户验证以及员工薪酬等。随着团队及基础设施规模的不断扩大，这一数字预计还将增加，从而适应新的区块链平台的实际需求。根据泄露的白皮书，Telegram 方面计划在未来四年内花费 6.2 亿美元。如果 Telegram 一直无法产生收入且支出水平持续增加，那么该公司最终可能面临破产或者被迫以不利条件筹集更多资本。

泄露的 Telegram 数据显示出该公司的历史月活跃用户数量与预算（截至 2017 年）以及对 2018 年至 2021 年期间的数据预测。

加密货币经验有限。 正如我们之前提到，Telegram 公司创始人已经两次展示了其构建及扩展社交 / 消息收发平台的强大能力。然而，他们并没有建立区块链平台的经验，而且并没有聘请任何知名区块链开发人员来领导这方面工作。据我们从领英网站上查看到的 Telegram 员工资料，他们并没有任何区块链层面的开发经验。Telegram 很可能需要引入更多新鲜血液。

几乎可以肯定的是，监管问题也将给 Telegram 公司带来麻烦——最近几周以来，美国政府一直在积极讨论与首次代币发售及区块链相关初创企业的进一步监管问题。Facebook 与谷歌已经开始清理其平台上的代币发售内容。因此，Telegram 公司需要专业知识以应对这种不确定性挑战，建立相关团队也就显得尤为重要。

缺少管理。 代币销售的结构与传统的风险投资存在着根本性不同——投资者不会获得企业股权，不会获得董事会席位，也不会拥有其通常能够得到 任何控制权。因此，投资者必须对团队及愿景充满信心，同时放弃许多能够保护其免受不良参与者及不明智决定影响的条款。在所有权方面，对代币的持有（相对于股权拥有）既有积极的一面，也有消极的一面。可以设想，Telegram 平台的公共或私有市场估值并不能完全体现其用户价值。

Twitter 就是个典型的例子，虽然其作为社交网络拥有着巨大的价值，但却一直很难成功实现货币化——其股票也因此受到打击。在这种情况下，代币可能在反映平台的用户价值方面拥有比股权更好的效果。

但在另一种情况下，股权仍然比代币更具价值。举例来主，如果 TON 币的使用速度显著降低，则代币价格将大幅下降。然而，只要基础技术仍然强大或者企业仍然拥有其它有价值资产，外部投资者可能会将更多资本投入到企业的股权身上。这意味着即使代币价值降至零，股东也可以通过出售企业回收部分投资。

核子可乐译。