当美国证券交易委员会上个月指控Coinbase的一名前雇员进行内幕交易时，它特别指出九种加密货币是证券，有可能为该行业的其他部分打开监管的大门。

如果法官同意美国证券交易委员会的论点，许多其他类似的dai币可能被视为证券，而交易它们的公司可能被迫作为证券交易所受到监管。例如，当Ripple去年被美国证券交易委员会起诉时，Coinbase选择暂停该dai币的交易，而不是冒险引起联邦监管机构的审查。但在此案中，Coinbase表示这9种dai币（其中7种在Coinbase上交易）不是证券。

此案切中了长期以来加密货币行业巨大不确定性的核心问题。美国证券交易委员会对股票和其他证券的交易方式，以及谁被允许购买和出售这些证券有深远的法律权力。但该机构迄今为止一直回避发布一个明确的定义，即用什么标准来确定一个dai币是否是一种证券。因此，加密货币公司、交易所和交易者多年来一直在法律迷雾中运作。

美国证券交易委员会官员此前发表的声明与该机构在本案中的主张一致。例如，前任主席Jay Clayton说，他觉得大多数ICO看起来像证券，现任主席Gary Gensler也说，大多数dai币都很可能是证券。

但在针对Coinbase前雇员的案件中，有一些值得注意的新重点。Goodwin Procter律师事务所的合伙人、诉讼和数字资产专家Meghan Spillane说，首先，诉讼似乎将该机构与时任证监会公司金融部主任Bill Hinman2018年的一次讲话拉开了距离。

Hinman的讲话被业内许多人认为是一个监管指南，阐述了作为证券推出的dai币后来可能被认为不是证券的方式。Hinman说：“如果dai币运作的网络足够去中心化（购买者将不再合理地期望一个人或团体进行基本的管理或创业工作）那么这些资产可能不代表投资合同”。

但Hinman的观点从未被编入法典，如果该机构曾经支持这些观点，它似乎已经改变了方向。本案中提到的几个dai币项目的行为方式，Hinman认为足以避免被视为一种证券。他们通过建立治理功能或增加项目的去中心化基础，随着时间的推移而改变。Spillane说，在目前的案件中，美国证券交易委员会似乎并没有考虑这些。她说：“基本上，分析是一种冻结的时间。所有的指控似乎都没有考虑到项目如何随时间增长和发展”。

目前还不清楚美国证券交易委员会为什么选择这九个dai币：AMP、RLY、DDX、XYO、RGT、LCX、POWR、DFX、KROM，因为它们大多是小市值项目。AMP是最大的，市值6.4亿美元，而其他一些甚至不超过1亿美元，这表明它们可能没有获得实质性的吸引力。虽然美国证券交易委员会说有25个dai币涉及内幕交易案件，但目前还不清楚美国证券交易委员会是否没有考虑其他16个dai币的证券，或者该机构只是没有把它们列入案件中。

美国证券交易委员会在此案中的做法也不同于其对瑞波公司的行动，该机构直接对货币XRP的传播者提起了执法行动。

早期加密货币投资公司CoinFund的管理合伙人David Pakman说，现在对于什么是和什么不是证券并没有明确的规定：“我认为，这个行业在很大程度上充满了具有良好愿望的人，他们努力挑选一条允许人们推出dai币的道路……问题是没有指南。”

Pakman指出，一些项目努力使dai币在相当完善之前不进行交易，他引用了他的公司投资的Dapper Labs建立的FLOWdai币。

Coinbase案例中引用的九种dai币的预期应用各不相同；有些是为了帮助促进数字支付，有些是为了产量质押者、能源交易、地理定位或帮助创作者推广他们的作品。有的在2018年做了ICO，有的则在后来用不同的方法开始销售dai币。有些人向美国证券交易委员会提交了D表格，以登记销售证券，而有些人没有。有些有DAO或基金会，而有些没有。有些是由注册公司启动的，有些不是。这就提出了一个问题：如果目前受到审查的九个dai币在法律上被认为是证券，那么还有多少其他已经在交易的dai币可能受到牵连。

美国证券交易委员会的投诉确实强调了一些具体细节，如dai币在首次出售时没有发挥作用，管理层大量参与建设，管理层承诺在未来发展dai币，管理层的dai币分配和二级市场上的dai币供应。

这些似乎都是美国证券交易委员会为满足Howey测试而做出的努力，Howey测试是确定某物是否为证券的基本方法：人们是否投资于一个共同的企业，期望从他人的努力中获利？

例如，如果一个dai币在有人投资时还没有发挥作用，那就意味着在它推出时将会有利润。而管理层保持参与并致力于项目的工作，也可以显示出未来的利润预期，而二级交易可以显示出盈利的意图（而不是将dai币本身作为一种效用的意图）。

业内一些人认为美国证券交易委员会的举动是政治性的，这是华盛顿证券交易委员会和其他机构之间关于监管的斗争的一部分。Pakman说：“感觉这个关于什么是dai币、什么不是证券的问题被卷入了一个更大的政治问题，而不是纯粹的法律争论”。

美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）专员Caroline Pham批评了美国证券交易委员会的案件，称其为 “通过执法进行监管”。

本案中被点名的九个dai币背后的公司拒绝发表评论，或没有回应评论请求。美国证券交易委员会拒绝发表评论。

一位曾与本案中提到的AMPdai币背后的公司Flexa合作的加密货币高管认为，AMP是一种效用，它的目的是在加密货币交易结算时提供抵押品，而不应该被视为一种证券。发明ZCASHdai币的Electric Coin Company负责增长、产品战略和监管事务的高级副总裁Josh Swihart说：“像AMP这样的东西会被认为是一种证券的想法很疯狂。dai币有一个效用……确保系统中有足够的钱，以确保有人得到报酬，交易中的任何一方都有最终结果。dai币是这个必要的元素，允许以去中心化的方式发生。”

同时，David Berkowitz使用Rally Network的技术创建了他自己的个性化CMO “社交dai币”，他说他还没有从该公司那里听到关于这个案子对他们的dai币或产品意味着什么。RLYdai币是Rally Network的治理dai币，在该案中被点名。他和其他人已经使用Rally创建了自己的个性化dai币。

虽然国会已经提出了一些加密货币立法，但美国证券交易委员会在法庭上的举动可能成为先例，直到任何立法通过或更广泛的行政行动。这使得该行业一直处于这样的状态：阅读美国证券交易委员会的讲话和执法行动，然后做出可能会或可能不会被视为非法的举动。