作者：Mira Christanto and Mason Nystrom；原文标题：《NFT泡沫将破or继续上涨，交易与发行平台今年或将还有5-7倍市值空间？》

NFT市场格局简介

在过去的一年里，NFT的格局发生了巨大的变化。一年前，Rarible还不存在，OpenSea的月交易量徘徊在100万美元左右。如今已经形成了强大的NFT应用堆栈，为每月数十亿的活动提供动力，这个增长速度令人难以置信。

在NFT堆栈中，交易市场和NFT发行协议是关键的平台，这些平台建立在堆栈的第1层基础（如Ethereum、Flow和Wax）上。在堆栈的顶部是接口—钱包和交易所，以及像OpenSea这样的聚合器，让消费者能够从任何给定的平台购买NFT。

目前，NFT发行平台和市场平台成为了NFT协议（除了NFT项目本身之外）中最大的类别之一，从商业模式来看，也是最明显的市场机会之一。对于投资者来说，可能很难准确判断具体哪些NFT会有更好的表现，因此他们直接看向发行平台。

对此的有力证明是，今年融资最成功的类别之一就是（发行）平台，前两个月平台类项目的募资额几乎与2020年全年募资额相当。

这些发行平台一般可以分为几类：

• NFT聚合器：促成NFT买卖的平台。注意，Gemini拥有Nifty Gateway，同样，随着时间的推移，交易所很可能会增加NFT市场。

• 通用发行协议：方便创建各种类型NFT的平台

• 小众市场：最常见的是艺术品的市场或发行商，然而NFT博客（如Mirror）和音乐（如EulerBeats）等新型发行商正在慢慢发展

由于NFT市场率先达成了很好的市场—产品契合度（product-market fit），在本报告中，我们将深入了解这些平台，它们的不同之处，并将其业务与传统市场进行比较。

艺术品平台和市场

全球艺术市场的价值超过650亿美元，而且对虚拟艺术的需求也在不断增长，这里的市场空间肯定是有的。然而，7个可能会是上限了，因为市场往往会随着时间的推移形成网络效应。也许会形成分化，有几个会成为强者，有几个会成为小众的高价值画廊。

对于艺术市场来说，最贴切的比喻也许是把它们比作拍卖行、画廊和发行商的组合。类似于画廊或拍卖行，Nifty Gateway和SuperRare邀请创作者进入他们的平台，这就像是对他们作品的认可，并告诉市场这些创作者是有信誉的。其他的如OpenSea和Rarible则是通用的，它们像Etsy或eBay一样，任何创作者都可以在这里发布自己的作品。虽然Nifty Gateway和SuperRare的策展方式和排他性限制了能上平台的艺术家数量，但与OpenSea和Rarible等注重开放性的平台相比，这种策略有助于创造品牌知名度。

以下是一些领先的艺术平台和市场：

• Async Art： Async Art能让艺术品拥有 “层次”，通过这个平台，不同的NFT可以相互叠加，创造出一件新的艺术品。Async Art的新颖之处在于它的可编程性，很少有竞争对手有这样的特点。

• SuperRare：直到最近，SuperRare还保持着成交量最高的记录。和大多数竞争对手一样，SuperRare是一个策展平台，在这里，一个NFT只有一个版本（而非同一标的却有多个版本）。

• MakersPlace：MakersPlace最初成立于2016年，是最古老的数字艺术市场之一。该平台收取的佣金与Foundation和Known Origin并列最高—15%。它还与Beeple（最著名的NFT创作者之一）和拍卖行Christie’s合作，举办了一次价值700万美、具有里程碑意义的发行。它是少数几个接受法币支付的NFT平台之一。

• KnownOrigin：在所考察的市场平台中，KnownOrigin是第三家推出的（2018年4月），但与竞争对手相比，至今未能获得显著的市场份额。KnownOrigin虽然是较早进入市场的选手之一，但按交易量计算，它一直排在加密艺术市场的低端。

• Foundation：作为互联网自称的 “文化股票交易所”，Foundation于2020年5月推出，是一个限量版商品的市场，商品根据联合曲线发行。最近，Foundation推出了它的艺术市场，其NFT的销售量与长期进入者MakersPlace相比具有竞争力，并超过KnownOrigin和Async Art。

• Nifty Gateway：Beeple在Nifty Gateway上进行了350万美元的拍卖，使该平台成为艺术家投放（向公众发布）其NFT的首要地点之一。2021年2月，Nifty Gateway录得超过5500万美元的销售量，每天都有新的NFT推出。它拥有名人力量，并有Gemini.的全力支持。与其他市场相比，与Gemini其他产品整合的可能性是一个潜在的竞争优势。

来自Nonfungible最近的2020年数据显示，大多数用户（买家和卖家）还没有专注于某一个艺术市场。与所有其他NFT类别相比，除Ethereum Name Service外，艺术市场（SuperRare、Async、MakersPlace和Known Origin）的跨钱包活跃度最高。例如，59%的与SuperRare互动的钱包也与Async互动，表明这一块还没有一个明确的市场赢家，用户仍然愿意尝试多个平台。

Source: Nonfungible

下图可以看到，有40万个拥有单一类型NFT的OpenSea地址，以及这些地址与其他平台的互动情况。图中的节点是按照拥有多少NFT来确定大小的，节点之间的线代表了共有模式的突出程度。

Source: OpenSea

通用市场

可供购买的内容类型多种多样意味着总的可寻址（addressable）市场更大，因此通用市场的发展机会更大。

• Rarible：Rarible可以说是最开放、无需许可的市场，任何创作者都可以提交NFT和新提案，直接提交给由Rarible DAO管理的社区运营平台。DAO结构为社区内容的管理提供机制，并为Rarible Treasury提供框架，Rarible Treasury已经累积了450万美元的市场费用。上个月，Mark Cuban和Lindsay Lohan首次在市场上推出了他们的NFT。

作为同行中唯一的代幤化平台，Rarible坐拥独特的地位。Rarible通过每月向顶级买家和卖家分发RARI，为其平台上铸造的NFT提供流动性激励。RARI的 NFT流动性挖矿一开始启动了市场，并有着与OpenSea平分秋色之势，然而，最近几个月，尽管Rarible有激励措施，但仍无法与聚合器竞争。这可能是因为OpenSea的很大一部分交易量来自于CryptoPunks和HashMasks等非Rarible项目，而Rarible不是聚合器，在其市场上并不提供非Rarible的NFT。

• Zora：Zora将其协议描述为 “媒体所有权的通用市场协议”，到目前为止，创作者可以发行自己的代幤，这些代幤代表艺术、书面文章或音乐。

Zora协议实现了标准ERC-721 NFT的增强版，他们称之为zNFTs。zNFTs为NFT增加了一个订单簿，并为创作者和收藏者提供了内置版税的额外好处。

最近，Zora通过一个名为Mirror的去中心化出版平台尝试众筹NFT。其他协议利用Zora的协议进行NFTs的能力，使它与其他市场相比具有明显的优势。虽然Zora仍然还是邀请制的，但该平台已经开始与音乐工作室IAMSOUND合作，将一个音乐画廊的原创作品代幤化为NFTs进行拍卖。

聚合器

OpenSea。像OpenSea这样的平台有发行的功能，更重要的是可以促进Ethereum上所有NFT的交易。在传统的股票市场中，撮合者往往能获取大部分价值。虽然对于NFTs来说，终端价值获取状态尚未确定，但OpenSea目前的市场定位使其处于获取NFT市场价值的有利位置。

OpenSea在整个今年前两个月的成交量只能用**性来形容——NFT年初至今销售额突破1亿美元，平**立用户达到近5万。

OpenSea最近宣布了一项新功能——OpenSea Drops，努力提升NFT的拍卖功能。这一策略对于SuperRare和Nifty Gateway来说非常有效，它们与不同的艺术家合作，以拍卖的方式发布独家作品。

NFT市场销售情况

虽然在2020年9月，当NFTs首次获得广泛关注时，销售额有了显著增长，但2021年2月的成绩更为惊人，我们着重强调的那些市场平台，总销售额相比1月增长了接近8倍。这证明越来越多人对这片市场感兴趣，甚至包括传统的市场平台和拍卖行佳士得。

从交易费中所获得的市场收入

市场平台有不同的策略。有些允许所有的创作者进驻，而有些则是邀请制。有些专注于首次销售，而另一些则专注于二次销售。首次销售（一手交易）的费用平均为8.3%，二次销售的费用平均为2.2%。SuperRare和Rarible是有实际数据进行预测的，其他协议的预测会基于此二者。较新的协议很可能会更依赖首次销售，与SuperRare的销售分布一致。

这些市场不仅效率高，交易通常在链上执行，其费用大约是esty.com、wish.com等传统市场的三分之一。例如，一个摄影师如果想在shutterstock.com上销售，将要花费20%的费用。NFT市场的平均费用为6.3%，传统市场的费用为18.5%。

由于首次销售与二次销售的权重不同，产生的费用也不同，收入增长没有平台销售增长那么快。尽管如此，2020年2月的月度增长仍然超过8倍。在我们跟踪的市场平台中，上个月的费用收入超过1000万。

不仅收入增加了，而且每个活跃用户的收入也实现了增长。SuperRare在2021年2月有1500个活跃用户，这为每个活跃用户带来了1500美元的收入——同比增长152%。Rarible拥有更多的活跃用户，达18000人，但由于费用较低，它为每个活跃用户创造了25美元的收入——同比增长61%。

NFT市场估值

我们根据价格/收入比率从以下方面对NFT市场进行估值

1、与零售市场领域的上市股票进行对比。这些平台既包括策展平台，也包括允许任何创作者销售商品的平台，其中包括第三方产品，包括零售和摄影，以及第三方创建的策划零售产品。我们排除了阿里巴巴或亚马逊这样的大公司，因为它们拥有庞大的物流和其他业务线。

2、加密领域选取的比较对象，Rarible，RARI代幤市值为9900万美元。

我们还根据两种情况估算了2021E的收入情况

1、极端（“牛股”）情况：假设2021年3月至12月，每月复合增长率为10%，由此得出我们跟踪的所有9个平台的总收费收入至12月同比增长31倍。我们认为这是合理的，因为相比之下，2020年12月至2021年2月两个月的增长为11倍。

2、基础情况：我们以最大的月销售额按年计算，以反映较高的增长。

下面项目的“市盈率”（价格/收入比率）平均为11.2倍。根据这个倍数，我们得到一个基于极端和基础情况的估值区间。最大的是Nifty Gateway，基础和极端情况下的估值区间在7.74亿美元到12亿美元之间。Rarible的治理代幤$RARI，在撰写本文时市值为9900万美元，到2021年年底，其市值可能在4.44亿至6.94亿美元之间，市值空间仍有5-7倍。

RARI的价格/收入（2020年）比远高于传统市场的81倍。RARI是一种治理代幤，为持有人提供参与协议治理的权利，但与证券不同，它不提供直接所有权。RARI是唯一可用于投资该领域的市场代幤之一。随着更多代幤的推出，它们的垄断地位可能会被削弱。根据RARI目前的估值，2021期望的估值区间会更高，具体如下。

结论

参与者对NFT的兴趣有了极大的提高，NFT自身发展提速明显。我们期望看到新的NFT出现，因为产品-市场的契合度（product market fit）将不限于艺术品范围，而将扩展到所有数字资产，如音乐和文件的广泛领域。然而，我们也希望看到市场上的竞争更加激烈，因为一些如今响当当的项目在一年前也还不存在。成功与否将取决于商业策略，是以开放还是以策展为目标，以及吸引用户和创作者的能力。单个NFT的价值很难衡量，但价值累积将继续流向市场平台。