据加密资产价格追踪网站CoinMarketCap，Deus Finance的DEI代币失去与美元1：1的挂钩，成为加密货币市场承受压力期间算法稳定币失败的最新例子。

根据数据跟踪公司CoinGecko的数据，DEI目前的价格为70美分。这款稳定币的市值约为6350万美元，与上周脱钩后震撼加密市场的稳定币TerraUSD超过180亿美元的市值相比微不足道。

与TerraUSD崩溃后不同，DEI失去与美元挂钩并没有引发人们对这一危机在加密货币市场更广泛蔓延的担忧。

一度跻身全球第三大稳定币的TerraUSD（UST）在近日迅速崩盘了，此事不仅搅动了币圈，还吸引到了美国财政部长耶伦的关注。5月10日的听证会上，耶伦强调了稳定币监管框架的必要性。她表示，目前的监管框架“没有为稳定币的风险提供一致和全面的标准”。而且，耶伦还特别提到了UST的大幅脱锚。由于UST的崩盘，稳定币的发展获得了市场极大的关注度也遭到了很多质疑。什么是稳定币，什么是算法稳定币？为什么LUNA、UST会发生崩盘？

带着这些问题，我们先从稳定币的发展历程说起。区块链行业内的稳定币主要有三种：

由于局部地区监管政策原因，交易所不能向该地区用户提供“法币直接购买加密货币”的服务，从而促进了第一代稳定币——法币抵押型稳定币——的发展。

法币抵押型稳定币的主要特征是以法币作为底层资产，中心化机构作为承兑商，中心化机构有刚性兑付的责任。其中，USDT、USDC和BUSD是主要代表。

USDT

USDT是Tether公司推出的锚定美元的稳定币。USDT与其他加密货币一样，建立在区块链上，目前可以在Ethererum、Tron、Solana、Algorand、EOS、Omni、Avalanche等多个公链上铸造和交易。

USDT的发行、流通、销毁机制如下：

制图：IOBC Capital

Tether公司号称严格遵守1:1准备金保证，即每发行1个USDT，其银行账户就有1美元的保证金。USDT的储备价值每天发布并至少每天更新一次，储备金每季度审查一次。

资料来源：Tether官网

根据2021年12月31日的储备报告披露，Tether的储备金并不是全部为现金，而是包含了现金和银行存款、国库券、商业票据和存款证、货币市场基金、反向回购票据、公司债券、基金、贵金属、担保贷款、其他投资等。

USDC

USDC是由Circle公司发行的一种完全抵押的锚定美元的稳定币，得Coinbase大力支持。均富会计师事务所（Grant Thornton）每个月会发布一篇公开报告披露Circle发行的USDC的财务状况。

Circle由高盛集团、IDG、中金公司、光大、百度、比特大陆和宜信产业基金等机构投资，拥有美国除夏威夷外各州、英国和欧盟的支付牌照以及纽约州Bitlicense，是加密资产行业全球牌照数目最多的公司，拥有美元、英镑、欧元进出加密资产的合规通路。

BUSD

BUSD是由纽约州金融服务部（NYDFS）批准，由币安与Paxos合作发行的锚定美元的稳定币。目前BUSD已经是仅次于USDT和USDC的第三大稳定币。

数据来源：The Block

法币抵押型稳定币基本可以满足普通交易用户的需求，而且具有确保锚定和资本效率高的优点，但是由于其中心化特点，底层资产储备率不透明等问题，也经常遭到质疑。而且它们是需要许可的，且受监管。

超额抵押型稳定币的主要特征是以主流币（ETH、btc等）超额抵押作为底层资产。超额抵押型稳定币以MakerDAO的DAI为主要代表。

超额抵押型稳定币，顾名思义：抵押资产的价值>铸造的稳定币价值。比如：质押价值100美元的ETH，只能铸造70个DAI。跌破最低质押率时，会被要求补仓，若未补仓从而跌破清算线，则会被平仓清算，还会产生清算罚金。

据Footprint Analytics数据，目前超额抵押型稳定币的市场规模大概为80亿美元。

数据来源：Footprint Analytics

超额抵押型稳定币最大的特点是稳定性好，不用担心中心化机构的不透明问题；缺点是资金效率低，对智能合约的安全性要求较高，同时对区块链网络的性能也有一定要求，尤其是在抵押资产价格巨幅波动时。

无论是法币抵押型稳定币，还是超额抵押型稳定币，各自都有其缺点。所以，业内出现了对算法稳定币的探索。

人们对算法稳定币的态度，一般呈现两级分化：支持者认为算法稳定币是一场货币改革，反对者则将其视为庞氏骗局。

图表来源：Footprint Aanlytics

算法稳定币的发展历程其实非常坎坷，从AMPL、ESD到BAC，再到Frax、Fei、OHM，这些算法稳定币都曾经在圈内获得一些的关注，却也都难免草草收场。真正在市值方面实现飞跃的是UST，最高曾经超过180亿美元，一度超过BUSD跻身全球第三大稳定币。

由于所有错误的原因，世界上最大的算法稳定币成为焦点。TerraUSD (UST) 旨在追踪美元的价值，但它的价值在 2022 年 5 月突然下跌。发生了什么？

两种类型的稳定币

抵押稳定币拥有支持稳定币的资产储备。想法是，对于每个分发的稳定币，储备金中应该有 1 美元。根据稳定币与什么资产挂钩，这可以是黄金、欧元、美元，甚至是房地产。像 Tether和USDC这样的稳定币就是抵押稳定币的例子。

算法稳定币是一种新型的稳定币。算法稳定币不是使用资产储备，而是使用智能合约来维持其与美元的“挂钩”。算法稳定币的最佳例子之一是TerraUSD (UST)。

UST如何运作

UST 是Terra 区块链上的稳定币。它试图通过称为套利的过程将其价值保持在 1 美元。UST 没有保留资金储备，而是使用 Terra 区块链的本地加密货币 LUNA来维持其一美元的价格。

UST 和 LUNA 一直在努力实现平衡。智能合约中内置的算法本质上是跟踪 UST 和 LUNA 的供需情况。

如果由于更多人购买 UST 导致 UST 的价格开始上涨至 1 美元以上，那么 LUNA 的持有者可以将他们的 LUNA（以盈利）卖回区块链。然后该算法将此 LUNA 转换为 UST。随着更多的 UST 被添加到系统中，UST 的价格回落至 1 美元。相反，如果 UST 价格下跌，UST 持有者可以将他们的 UST 转换为 LUNA 币，以减少供应量，从而增加 UST 的价值。

UST和LUNA之间的动态是最重要的。如果在价格失衡时没有人愿意交换他们的 LUNA 或 UST，那么 UST 的稳定性就会面临风险。如果 UST 不值一美元，那么持有 LUNA 代币的吸引力也会降低。

这种确切的情况在 2022 年 5 月上旬上演。2022 年 5 月 9 日，UST 的价格暴跌至0.68 美元。下降的原因是所有加密货币的市场都出现了更广泛的抛售。投资者不想要 LUNA 或 UST。LUNA 在短短几天内下跌了多达 60%。这种脱钩损害了算法，并使两种加密货币陷入困境。

Terra 区块链的开发人员意识到可能会发生这样的情况。巧合的是，Terra 区块链背后的非营利组织 Luna Foundation Guard宣布将在过去几个月内开始购买比特币。这个想法是，如果 UST 失去挂钩，比特币的储备可以像 LUNA 通常那样用作套利。

随着 UST 失去挂钩，是时候释放比特币储备了。UST 跌至新低后不久，储备被分散以充当减震器。它可能奏效了，但陪审团仍未出局。UST 的价格反弹——只是还没有达到令人垂涎的一美元大关。

UST 的寿命将取决于稳定币如何反弹。达到一美元所需的时间越长，它就越有可能失去信誉。算法稳定币是加密货币市场中最具创新性的概念之一。但现在他们正在接受考验。只有时间才能证明他们是否具备在动荡的市场中保持弹性的能力。

我们不能因为当前阶段算法稳定币项目的失败，就一棍子打死算法稳定币的发展前景。经济学家弗里德里希·奥古斯特·冯·哈耶克在《货币非国家化》中写道：“我相信人类可以比历史上的黄金做得更好。”

加密世界中也许会出现一款能够得到足够大共识的算法稳定币，就像如今比特币的影响范围和认可度一样。