有趣的是，比特币正在延续历史上几次重大资产投机泡沫的价格曲线。

资产泡沫是指金融资产或商品的市场价格远远高于其实际价格和内在价值，导致市场虚假繁荣。回顾人类发展史，总共出现过五起规模较大的资产泡沫事件。数字加密货币近期的表现情况不断刷新年内最低，某种程度上反映了其应用在现实世界中存在的缺陷。2017 年，美国经济学家 Kenneth Rogoff 和 Robert Schiller 就曾分别撰文《Crypto-Fool’s Gold?》和《What is Bitcoin Really Worth? Don’t Even Ask》，认为数字加密货币引发的投机热情已经远远超过其实际应用，它很像过去市场上出现的泡沫。

Odaily 星球日报研究院整理并分析这五大资产泡沫的共性规律，并对比了比特币价格走势，发现这些曲线有诸多相似之处。

五大资产泡沫事件 

1. 1634 年-1637 年，荷兰“郁金香泡沫”(The Tulip Bubble)

17 世纪 30 年代，荷兰产生“郁金香泡沫”。郁金香由于其稀缺性一度被视为是财富和荣誉的象征，由此引发大量市场投机行为，进而推高郁金香的市场价格。从 1636 年 11 月到 1637 年 2 月期间，郁金香的价格涨幅超过 20 倍。在价格高峰时，一株郁金香价格可以与一栋豪宅的价格划等号。但从 1637 年 2 月 4 日开始，市场突然崩溃，六个星期内，郁金香价格平均下跌了 90%。

2. 1719 年，法国“密西西比股市泡沫”(The Mississippi Bubble)

与荷兰民间的“郁金香泡沫”不同，法国“密西西比股市泡沫”则有着“官方背景”。18 世纪，为解决政府债务危机，法国采用货币理论家杰约翰·劳(John Law)提出纸币供应计划，即成立一家银行来发行货币，并由密西西比公司保证银行信用，而密西西比公司又以美洲殖民地的金矿来做担保和抵押。作为交换条件，法国政府承诺密西西比公司在美洲殖民地 25 年的垄断经营权。在此背景下，密西西比公司的股价由 500 里弗尔上涨至 15000 里弗尔，涨幅超过 20 倍。但后来由于货币严重超发，再加上从路易斯安那州传来未发现金矿的消息，公众信心严重动摇，密西西比公司的股价又连续下跌至 500 里弗尔，跌幅超过 95%。

资料来源：孙骁骥，《致穷：1720 年南海金融泡沫》 

3. 1720 年，英国“南海泡沫”（The South Sea Bubble）

英国“南海泡沫”与“密西西比股市泡沫”如出一辙。南海公司成立于 1711 年，被政府承诺所有英国政府与西班牙南美殖民地交易的垄断权。市场谣传公司在南美洲发现大量财富，投资者认为南海公司会重现东印度公司的辉煌，于是大量抢购南海公司的股票，公司股价飙升八倍多，从 1720 年 2 月的 129 英镑涨到 6 月的 890 英镑，但随后谣传破灭，股民热潮减退，股市出现崩溃，南海股价一度下跌，11 月暴跌至 135 英磅，引发了严重的经济危机。

4. 20 世纪 20 年代，美国大萧条

当时美国经济发展迅速，世界贸易份额和资本输出位列世界前列。但繁荣背后，隐藏诸多潜在危机，比如社会贫富差距过大导致市场供需严重失衡。在虚假繁荣的驱使下，缺乏监管的银行鼓励人们超前消费，金融市场出现大量抵押房产去购买股票的投机行为，股票价格出现暴涨，以几倍于实际价格的价格买入抛出，股票证券市场出现过热现象，银行内部不良资产不断堆积。1929 年 10 月 24 日，维持了 18 个月牛市的华尔街股票市场出现大崩盘，股票暴跌。

5. 20 世纪 80 年代，日本金融泡沫

1986 年，为刺激本国经济增长，日本政府推出宽松的货币政策和财政政策，间接导致市场出现大量投机现象。日本股市和城市土地价值从 1985 年到 1989 年涨了 3 倍。 1989 年 12 月 29 日，日本各项经济指标都达到了空前的最高水平，日经平均股价达到最高 38957.44 点。但在资产价格无法得到实业支撑下，日本经济开始走下坡路。市场投机者热情消退，股票和土地价格不断下降，泡沫经济开始破灭。1992 年 3 月，日经平均股价跌破 2 万点，仅达到 1989 年最高点的一半，8 月，进一步下跌到 14000 点左右。公司账面资本大面积亏损，出现严重负债情况。伴随日本宽松政策的结束，日本股票和土地价格的维持不复存在。

资产泡沫存在的共性

资产泡沫可理解为资产价格在一个连续的过程中持续上涨，这种价格的上涨使得人们产生价格会进一步上涨的预期，并不断吸引新的买入者入场，随着价格的不断上涨与投机资本的持续增加，资产的价格远远高于与之对应的实体价格，新的买入者开始审视资产的真实价值，预期出现逆转，资金开始流出，买入委托单减少，资产价格开始连续下跌，市场情绪出现恐慌，卖出者不断抛售手中资产，避免损失不断扩大，资产价格出现暴跌，资产泡沫破裂。

经济学史专家查尔斯·金德伯格(Charles Kndleberger)关于“更大的傻瓜”理论：只要能找到愿意接盘的更大的傻瓜，资产泡沫就可以越吹越大。

数字加密货币是不是泡沫？

从价格和波动性来看，比特币具备了产生泡沫的非理性预期。事实上，比特币历史上出现过两次较大的崩盘，分别是：

第一次是 2011 年，从年初的 0.3 美元到 6 月的 312 美元，涨幅超过 105 倍。但随后几个月内，比特币价格持续走低，11 月跌至 2 美元，跌幅 94%。

第二次是在 2013 年末，比特币单枚价格一度突破 1147 美元，但随后的 2014 年一路下滑，到 2015 年初只有 220 美元出头，暴跌 354%。

资料来源：Coinmarketcap

2018 年 11 月 19 日开始，比特币呈现不断下跌的趋势，从 5600 美元连续跌至 3500 美元，跌幅达到 38%，刷新年内最低点。相比 2017 年 12 月 18 日比特币价格触及历史峰值 18674 美元，不到一年时间比特币跌幅超过 81%。

资料来源：Coinmarketcap

业内人士认为此次下跌的原因是多方面的，首先是监管压力，美国 SEC 加大对违法 ICO 的处罚发挥了重要作用。其次，BCH 分叉为 BCHABC 和 BCHSV，给市场造成了一些混乱。同时，由于区块链技术还处于发展早期，支撑数字加密货币使用的应用场景受到限制。此外，各国央行都在积极推进法定数字货币的研发，可能不利于比特币等非政府数字加密货币的发展。

有趣的是，比特币正在延续历史上几次重大资产投机泡沫的价格曲线。

有主流经济学家、金融学家、政治家认为比特币存在明显的投机泡沫。根据美国投资公司 Convoy Investments 统计的数据，比特币过去三年涨逾 64 倍，远超 17 世纪郁金香狂热三年 50 倍的涨幅，可能成为人类历史上最大的投机泡沫之一。诺贝尔奖得主、耶鲁大学经济学教授 Robert Schiller 曾在 2017 年指出数字加密货币是明显的资产泡沫。诺贝尔经济学奖得主 Paul Krugman 也曾在2018 年“纽约时报”专栏中写道，比特币及其他数字货币代表着 300 年的经济衰退。沃伦巴菲特也多次表达对加密货币的否定态度，他认为加密货币不是一种价值创造的资产。

比特币是不是资产泡沫？业内没有达成统一共识。如果是，何时破裂？不得而知。但可以肯定的是在多种因素的综合作用下，未来比特币仍有可能会出现阶段性恐慌性抛售。 

参考文献

1. 谢平、邹传伟、刘海二，《互联网金融手册》，中国人民大学出版社 2014 年 4 月出版。

2. 哈佛梅森学者邹传伟：数字加密货币和区块链金融的 9 个经济学问题

3. 谷内满，《日本经济演进与超越》，江苏人民出版社 2016 年 4 月出版。

4. Rogoff, Kenneth, 2017, “Crypto-Fool’s Gold?”, Project Syndicate, Oct. 9, 2017.

5. Schiller, Robert, 2017, “What is Bitcoin Really Worth? Don’t Even Ask”, New York Times, Dec. 15, 2017.