数字货币产业链包括数字货币项目、数字货币交易所、数字钱包、区块链媒体、矿池、矿场等环节。从上下游关系看，交易所打通区块链投资的一二级市场，链接起项目方与普通投资者，处于数字货币产业链的核心环节，占据着得天独厚的资源位置，对数字货币行业的发展起着重大的推动作用。

由于交易所掌握数字货币项目上市交易的渠道，因此拥有极强的话语权，是产业链中盈利能力最强的环节之一，盈利模式有：手续费、项目上币费、发行平台币等。

币通研究团队在假定各家交易所手续费统一为0.1%的前提下，根据各交易所2018年10月31日的交易数据对手续费收入进行了测算。结果发现，币安、火币等大型交易所单日手续费收入超40万美元，仅手续费一项，每年就产生近2亿美元的营业收入，收益极为可观。

1.数字货币交易所数量与数字货币行情密切相关

数字货币交易所的发展历程大致可分为三个阶段：

• 萌芽期（2010~2012年）

最早一批交易所创建于2010年，交易币种主要为比特币。当时，比特币等数字货币的价值未受到市场的广泛认同，币价相对较低，交易所的数量也较少，市场处于萌芽阶段。

• 成长期（2013~2016年）

2013年，比特币等数字货币逐渐受到市场认可，币价出现大幅上涨，市场对数字货币交易的需求日益旺盛，带动数字货币交易所数量增加。

• 发展期（2017年至今）

第三批交易所进场是在2017年大牛市，比特币价格暴涨，ICO项目百花齐放，交易所数量进一步猛增，于2017年底达到顶峰。后受币价下跌影响，新设立交易所数量有一定的回落，但目前仍保持较高的增速。

2.国家政策是影响数字货币交易所发展的重要因素

作为一种新型的资产形态，各国政府对数字货币的监管政策仍处于探索阶段，大多未制定明确的监管细则，而政策的不利调整将给交易所的生存带来系统性风险。

以中国大陆为例，2017年年初，人民币对比特币的交易额曾占全球法币交易额的90%。面对过热的市场行情，中国政府多次发布风险提示及相关监管政策。从1月6日开始，央行33天内6次整顿比特币市场。

此后，OKCoin、火币、btcC等交易所暂停比特币提现，被迫出海求生，市场份额随之大幅下降。下表为主要国家及地区政策汇总：

1.市场份额

据公开数据显示，目前被CoinMarketCap和非小号等统计平台收录的交易所有200余家，未被收录的有上万家。

2018年10月，全球数字货币交易所当月交易额高达2592.70亿美元，其中，交易量排名靠前的20家头部交易所交易总额占据80%以上的市场份额，仅有不足20%的份额由剩余的上万家交易所瓜分，头部交易所马太效应开始显现。

2.供需关系

2018年10月31日，全球比特币当日总交易额约为33.96亿美元，仅为2018年年初巅峰期的1/4。可见，全球数字货币市场在经历了一轮超级牛市后，市场行情趋于静默。

但于此同时，数字货币交易所的数量仍保持较高的增长速度。在市场萎缩和竞争者增多的双重压力下，交易所生存压力倍增。

从以下角度看，头部交易所行业地位尚未稳固：

1.交易所间竞争强度不高

以上币费为例，目前头部交易所的上币费仍高达数百万人民币，类似电商行业对双11的争夺、互联网安全领域的免费模式等营销手段在数字货币交易所行业内还没有发展出来，可见交易所间竞争还不够激烈，远没达到“拼刺刀”的程度。

2.数字货币行业有较大的增量市场

粗略估算，金额大于0.001BTC的比特币钱包数量约为2850万（数据来源：Bitinfocharts.com），以太坊地址约3400万（数据来源：etherscan.io）。

考虑密钥丢失、单用户多地址、比特币和以太坊用户交叉等情况，估算目前全球数字货币交易所整体用户规模在2000万左右。对于一个货币交易市场而言，全球2000万级别的用户规模相对较小，增量市场空间巨大。

3.交易所产品形态单一，缺乏差异化竞争

对交易量最高的10家数字货币交易所进行调研后发现：核心功能模块相似度较高。但随着市场竞争程度的加大，用户需求的细节也会被放大。

比如，小白用户对交易的理解和专业交易人员对交易的理解通常存在差异，前者可能不需要那么多专业的K线和技术工具，快速、安全的完成交易是他们的诉求；而后者则可能更想要一些量化交易工具。

这些差异化、个性化的功能，在现有的主流数字货币交易所中还比较少见。

基于以上竞争环境，新进入者仍有挑战头部交易所的机会。2018年6月，Fcoin带着交易即挖矿而来，仅用15天交易量就超过第二至第七名交易所总和，暴涨至全球第一。为了应对交易即挖矿，OKEx和币安不得不迅速反击。

OKEx宣布启动数字资产交易所开放共赢计划，正式宣布介入交易即挖矿模式。币安也于6月21日晚发布公告，宣布Binance数字资产交易所联盟计划，打造1000家“交易即挖矿”交易所。

这体现了头部交易所对“新玩法”的重视，也反映出行业格局的变幻莫测。

币通对全球主流的30家数字货币交易所的用户来源进行分析后发现：

1.大部分交易所的用户来源高度集中于几个国家；

2.支持语种数量越多的交易所，其用户来源越广泛，全球化水平越高；

3.用户更倾向于在本土设立（或本国人建立）的交易所进行交易。

币通截取上述10家交易所2018年4月至今的访问量数据进行分析，以交易所前五大国家访问量占比的变化率来考量交易所全球化进程。变化率越小，表示该交易所访问量集中度越低，也就意味着该交易所全球化进程越快。

数据显示，大部分主流交易所符合全球化发展的趋势，但进程相对缓慢。其中，火币的前五大国家访问量占比由82.58%，下降为74.74%，变化率为9.49%，全球化进程最快；Bithumb作为韩国本土交易所，目前主要服务于韩国民众，且并未提出全球化发展意向，访问量集中的情况不降反升。

数字货币交易所往往管理着数额巨大的数字货币资产，因此交易所极易成为黑客攻击的对象。而数字货币交易所作为一种新兴业态，其技术能力、经营经验和风险防控水平稍显不足。近年来不断发生的安全事故，大大地打击了用户对交易所的信任度。近年来影响较大的安全事故如下：

值得注意的是，除了传统的外包服务供应商外，火币、币安、OKEx等头部交易所先后推出“合伙人计划”，向合作伙伴提供全方位的技术支持、运营支持、以及多语言客服支持等。也就是说，合作伙伴只要通过审核加入之后，可以依托头部交易所的技术与运营支持，轻松建立交易所。

特别是在交易深度方面，新交易所可以与头部交易所共享交易深度，成功地解决了新交易所成立初期最大的痛点——用户短缺问题。

目前数字加密货币投资市场已经进入了存量市场，用户增长乏力。根据SimilarWeb数据显示，币安、火币等头部交易所近期访问量有较大幅度的下滑趋势，存量用户的维护难度加大；同时，受数字货币行情影响，场外资金多持观望态度，预计短期内将难有大规模的新增用户入场。

币安近期访问量情况

数据来源：SimilarWeb.com，币通整理

火币近期访问量情况

数据来源：SimilarWeb.com，币通整理

1.中心化交易所与去中心化交易所对比

• 中心化交易所

1)交易流程

2)优势与劣势

优势：

a.技术成熟，用户体验好；

b.用户基数大，流动性强；

c.使用IOU记账，交易成本低。

劣势：

a. 交易所掌控用户资产，运营风险、道德风险高；

b.易受黑客攻击，资产安全难保障。

• 去中心化交易所

1)交易流程

2)优势与劣势

优势：

a. 仅承担交易相关功能（资产托管、撮合交易及资产清算），无需承担非交易相关功能（账户体系、实名认证等）；

b.通过智能合约交易，核心数据上链；

c. 用户自行掌控资产，安全性高。

劣势：

a. 交易速度受区块链本身确认速度影响，用户体验不佳；

b.手续费受区块链本身交易费影响，小额交易成本高；

c.交易量及交易深度远低于中心化交易所。

3)小结

相比中心化交易所，去中心化交易所虽然在技术水平方面尚未成熟，但其在安全性、匿名性、对资产的掌控力等方面有较大的优势，结合加密货币本身去中心化特点，去中心化交易也许会成为交易所未来的发展趋势。